当地时间6月3日，美国总统拜登在白宫签署关于联邦政府债务上限和预算的法案，结束了近期围绕美国可能陷入政府债务违约产生的不确定性。但随之而来的美国国库券发行潮可能引发金融市场流动性枯竭。

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随着美国国会两党就提高债务上限问题不断拉扯，美国财政部在美联储一般账户（TGA）现金余额快速耗尽。美国财政部在6月2日披露的数据显示，TGA现金余额已降至228.92亿美元，为2015年10月以来最低水平。为了重建金库，美国财政部将开始大举举债。

在美联储的资产负债表上，TGA与钞票、硬币以及银行准备金一样，都为负债。但美联储的负债必须与其资产相匹配，因此TGA账户余额增加的同时，银行准备金必须减少，反之亦然。在美联储加息缩表的背景下，几家美国银行相继倒闭，美国金融体系本已显现压力迹象。倘若美财政部大规模发债，或从金融市场回笼大量流动性，使本已承压的金融体系雪上加霜。

“补充财政部现金余额并为更广泛的赤字融资将减少银行准备金供给（即回笼流动性），具体多少取决于货币基金行为、资产负债表能力和收益率等三个因素。”巴克莱货币市场策略师约瑟夫·阿巴特对第一财经记者表示：“然而，由于准备金的需求也在增加，前景尤其暗淡。”

“年内举债超万亿美元”

阿巴特对第一财经表示，巴克莱银行估计，到今年年底，美财政部的举债规模可能介于1.2万亿~1.4万亿美元之间，这对流动性的影响将在很大程度上取决于谁最终会购买这些短期国债，银行、货币市场基金还是非银行机构。

目前银行对国库券的兴趣有限，因后者所提供的收益不太可能与银行本身的储备所能获得的收益相竞争。但即使银行不参与美国国债拍卖，客户将存款转投美国国债也可能造成严重破坏。

花旗模拟了银行储备在12周内减少5000亿美元的历史事件，以估计接下来几个月的情况。该行全球市场全球宏观策略主管德克·威勒说：“银行准备金的下降都是典型的逆风。”相较之下，最乐观的情况是供给被货币市场共同基金主导。业内人士分析，这种情况下，银行准备金水平可能不会受到影响。然而，作为历来美国国债最主要的买家，货币市场基金最近已经撤退，转而青睐美联储逆回购协议工具提供的更高收益率。

如果非银行机构是新发债券的主要买家，预计将通过清算银行存款来腾出资金购买资产，从而加剧银行业资本外逃。

流动性阴云再次笼罩市场

眼下，美国避免违约的消息让市场松了一口气，从而转移了对流动性余震的关注。与此同时，投资者对人工智能前景颇为兴奋，使标普500指数在连续三周上涨后处于牛市的边缘。

摩根大通策略师尼古拉·帕尼吉尔佐格鲁估计，大量资金流入美国国债市场将加剧量化紧缩（QT）对股票和债券的影响，拖累今年股市、债市的总表现近5%。同样，花旗集团策略师认为，在如此大规模的流动性缩减之后，标普500指数在两个月内的跌幅中值可能达到5.4%，而高收益债券息差可能出现37个基点的震荡。

分析人士认为，在广义货币供应量 （M2）本已连续萎缩的背景下，金融市场将掀起无差别抛售潮。摩根大通估计，美国M2将从2023年初的约25万亿美元下降1.1万亿美元。

帕尼吉尔佐格鲁说：“这是一个非常大的流动性流失。我们很少看到这样的事情。只有在像雷曼危机这样严重的灾难中，你才会看到这种收缩。”

摩根大通估计，这一趋势加上美联储的紧缩政策，将使M2以每年6%的速度下降，与过去10年大部分时间的正增长率形成鲜明对比。

威勒表示：“现在不是持有标普500指数的好时机。”银行准备金明显下降时，股市往往会下跌，同时信贷息差扩大，而风险较高的资产首当其冲。

巴克莱银行表示，尽管人工智能推动了股市的上涨，但美股的配置总体上是中性的，共同基金和散户投资者都在原地不动。

贝伦贝格多资产策略主管乌尔里希·乌尔巴恩表示：“我们认为，美股将会大幅下跌，而且由于流动性枯竭，波动性不会激增。我们面临着糟糕的市场内部因素、负面的领先指标和流动性下降，这些都不利于股市。”

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