本文来自“穆迪评级”。

4月6日，穆迪投资者服务公司已维持上海电气控股集团有限公司 (上海电气集团) 及其主要子公司上海电气集团股份有限公司 (上海电气股份) Baa3 的发行人评级。与此同时，穆迪维持上海电气集团 ba3 的基础信用评估。

(资料图片)

此外，穆迪也维持 Shanghai Electric Group Global Investment Ltd 发行、上海电气集团担保的高级无抵押债券的 Baa3 评级。

上述所有评级展望仍为负面。

穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣表示：“维持评级反映了穆迪预计随着核心电力设备产品的新订单反弹带动利润改善，上海电气集团和上海电气股份将逐步降低其杠杆率。”

“此次评级行动也考虑了两家公司在能源与工业设备领域处于领先地位，该因素为其能源产品需求带来一定的韧性，此外必要时中国政府 (A1/稳定) 通过上海市政府提供支持的可能性较高。”何卓荣补充称。

评级展望仍为负面，反映了未来 12 个月上海电气集团的杠杆率从较高水平降至符合基础信用评估的水平会面临挑战。

上海电气股份的评级与上海电气集团的评级密切相关，因为前者是后者最大的子公司，占后者收入、EBITDA 和资产的绝大部分，并且从后者获得母公司支持。

评级理据

上海电气集团 Baa3 的发行人评级包含：(1) ba3 的基础信用评估;(2) 3 个子级的评级提升，依据是穆迪认为该公司在必要时获得上海市政府乃至中国政府支持的可能性较高，并且与政府的依存度较高。

上海电气集团 ba3 的基础信用评估反映了公司：(1) 在能源和工业设备制造领域的市场领先地位;(2) 多元化的产品组合可缓解各板块周期性的影响;(3) 流动性出色，并有可变现资产。

但是，上述实力受到下列因素的制约：(1)鉴于先前的收购和投资导致存量债务较高以及虽然可能逐步改善但 EBITDA 仍疲弱，该公司的债务杠杆率高企;(2) 海外市场扩张产生的执行风险。

根据穆迪的估计，2022年具有挑战性的市场环境导致上海电气集团遭受重创，造成 2022 年该公司以调整后债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率升至 10 倍以上。虽然穆迪预计随着 EBITDA 逐步恢复且债务增长放缓，2023 年开始上海电气集团的杠杆率将呈下降趋势，但其杠杆率以何种速度降至符合其基础信用评估的水平仍面临挑战，因此展望为负面。

上海电气集团的核心电力设备新订单有望反弹，穆迪认为这将支持 2023 年和 2024 年该公司的 EBITDA 从较低基数增长。穆迪也预计上海电气集团的债务增速将会放缓，原因是其资本支出审慎且运营资本有所改善。此外，除了 2023 年第一季度上海电气集团出售其杠杆率较高的钢管子公司之外，若可实现进一步的资产变现，这也可能降低公司的杠杆率。不过，由于新订单转化是渐进的过程，同时部分产品线和服务依然面临挑战，且资产变现存在执行风险，因此杠杆率的下降尚需时日。

穆迪的较高支持评估基于：上海电气集团由上海市政府100%持股，其运营与上海市政府密切关联; 上海电气集团是中国三大电力设备制造商之一，同时也是中国为数不多的核电设备制造商之一，因此对国家具有较高的战略重要性; 公司拥有获得上海市政府支持的历史记录。

上述支持评估也考虑了中央政府提供此类支持的强大能力，以及上海市政府是对国家具有战略重要性的较高级别地方政府。

上海电气股份的 Baa3 发行人评级主要反映其个体信用实力以及母公司支持带来的 3 个子级提升，反映了穆迪认为必要时该公司将通过母公司上海电气集团获得上海市政府的较高支持。

上海电气股份是上海电气集团最大的子公司，在后者截至 2022 年 6 月的 12个月的收入、EBITDA 和总资产中的占比分别为 78%、62%和 78%。因此，穆迪认为上海电气股份的信用质量与上海电气集团密切相关。

上海电气集团和上海电气股份的并表流动性出色。两家公司的现金及现金等价物加上预测运营现金流应可完全覆盖未来 18 个月的短期债务。

此外，两家公司依托其上海市属国企地位，其银行信贷渠道通畅。

在环境、社会和治理 (ESG) 因素方面，上海电气集团的 ESG 信用影响分数为高度负面。上海电气集团的 ESG 特点对其评级产生压力，尤其是该公司存在高度负面的治理风险，原因是其容忍了偏高的杠杆率以及 2021 年上半年暴露出来的事件体现其内控薄弱。上海电气集团也面临中等负面的社会风险和环境风险。

由于公司采取补救措施以及穆迪预计上海市政府乃至中国政府将为其提供支持，因此可部分缓解相关风险。

上海电气股份的 ESG 特点与上海电气集团相近。

可引起评级上调或下调的因素

若发生以下情况，穆迪可能会将上海电气集团的评级展望调整为稳定：(1)该公司审慎管理财务，并随着利润回升可能降低其杠杆率，使之持续低于 10 倍;(2) 保持当前的竞争优势和市场地位。

另一方面，如果未来 12-18 个月上海电气集团不大可能将其杠杆率降至趋向于 10 倍，则穆迪可能会下调其评级。

若有迹象表明政府对上海电气集团的支持力度下降，则其评级亦可能面临压力。

如果穆迪将上海电气集团的评级展望从负面调整为稳定，则上海电气股份的展望可能会恢复至稳定。

同样，如果穆迪下调上海电气集团的评级，则可能也会下调上海电气股份的评级。此外，若上海电气集团对上海电气股份的支持力度下降，则后者的评级也可能承受压力。

上海电气控股集团有限公司 (上海电气集团) 是综合性设备生产商，业务覆盖能源和工业设备生产及一体化服务。该公司是国内三大电力设备供应商之一。

上海电气集团股份有限公司 (上海电气股份) 是上海电气集团的旗舰上市子公司。截至2022年底，上海电气股份由上海电气集团和上海国有资本投资有限公司分别持股 49.78%和 5.04%。上海电气集团和上海国有资本投资有限公司均由上海市政府国有资产监督管理委员会全资拥有。

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